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精廢含稅價差

近期，銅市持續(xù)窄幅震蕩，但波動幅度相對偏弱，行情運行連續(xù)且平穩(wěn)，僅在近兩個交易日有所走強。LME銅價表現(xiàn)與國內(nèi)銅價走勢節(jié)奏較為一致，但倫銅近兩日上漲幅度相對偏強。

宏觀方面，美聯(lián)儲公布的褐皮書顯示，從5月下旬到7月初，經(jīng)濟活動略有增加。5個地區(qū)的經(jīng)濟活動略有或適度增長，5個地區(qū)的經(jīng)濟活動持平，紐約和費城兩個地區(qū)的經(jīng)濟活動略有下降。這比上一份報告有所改善，上一份報告中有一半地區(qū)的經(jīng)濟活動至少略有下降。整體來看，經(jīng)濟前景“中性至略偏悲觀”，僅有兩個地區(qū)預(yù)期未來經(jīng)濟活動將增加，其余多數(shù)預(yù)計持平或略微減弱。

數(shù)據(jù)方面，美國勞工統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國6月CPI同比上漲2.7%，為2月以來最高紀(jì)錄，高于預(yù)期值及前值；環(huán)比上漲0.3%，符合預(yù)期，較前值提速0.1%，漲幅擴大主要受能源價格上漲影響。美國6月核心CPI同比上漲2.9%，符合預(yù)期，高于前值2.8%；環(huán)比漲幅從前月的0.1%小幅回升至0.2%，但低于預(yù)期0.3%，為連續(xù)第5個月低于預(yù)期。利率互換數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲在9月降息25個基點的概率為62%，并且預(yù)計到年底前將累計降息近兩次。

貿(mào)易環(huán)境方面，據(jù)路透社等媒體報道，當(dāng)?shù)貢r間7月17日，美國商務(wù)部認定中國進口石墨存在不公平補貼，決定對中國的陽極級石墨征收93.5%的初步反傾銷稅。石墨是電動車電池的關(guān)鍵材料，該消息令市場對美國挑起的全球貿(mào)易爭端再起憂慮情緒。目前，美國與各貿(mào)易伙伴的具體關(guān)稅仍待明朗，外貿(mào)政策對銅價仍具有干擾。

工業(yè)和信息化部總工程師謝少鋒在7月18日國新辦新聞發(fā)布會上表示，鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案即將出臺，工業(yè)和信息化部將推動重點行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能。該消息對市場形成較為明顯的刺激作用，但考慮到具體政策仍需等待明確，因此，我們對該消息的利多作用持謹慎態(tài)度。

全球交易所庫存情況來看：截至7月17日，LME銅庫存較7月11日增加12550噸，至12.22萬噸，LME市場庫存憂慮明顯緩和；上期所銅庫存增加3094噸，至8.46萬噸，目前，國內(nèi)精煉銅顯性庫存已經(jīng)相對偏緊，考慮到部分冶煉廠精煉銅出口需求，短期國內(nèi)交易所庫存偏緊格局將繼續(xù)延續(xù)；截至7月18日，COMEX銅庫存同期增加8633噸，至24.28萬噸，3月起，COMEX銅庫存持續(xù)快速累積，與前期套利操作到貨有一定關(guān)系。

供應(yīng)方面，據(jù)SMM報道，秘魯?shù)姆钦?guī)礦工周二暫停了持續(xù)兩周多的抗議活動?？棺h活動的一位領(lǐng)導(dǎo)人Luis Huaman表示，計劃至少暫?？棺h活動至周五，并繼續(xù)向政府施壓，要求出臺對非正規(guī)采礦更有利的法規(guī)。SMM報出的周度進口銅精礦加工費來看，截至7月18日當(dāng)周，進口銅精礦加工費報-43.45美元/干噸，環(huán)比前一周上漲0.34美元/干噸。進口銅精礦加工費雖然持續(xù)處于負數(shù)區(qū)間，但近期持續(xù)低位震蕩，未出現(xiàn)進一步走弱情況，加之第一量子部分銅精礦運出，短期礦石供應(yīng)帶來的憂慮情緒將有緩和。目前，市場再生銅原料供應(yīng)緊張依舊，國產(chǎn)和進口再生銅均呈現(xiàn)供應(yīng)緊張態(tài)勢。CSPT在7月11日召開2025年第二季度總經(jīng)理辦公會議上表示，鑒于當(dāng)前現(xiàn)貨市場加工費嚴(yán)重扭曲，不可持續(xù)，2025年第二季度CSPT總經(jīng)理會議決定不設(shè)第三季度現(xiàn)貨銅精礦加工費參考數(shù)字。礦石供應(yīng)整體偏緊格局將繼續(xù)延續(xù)。據(jù)SMM調(diào)研情況顯示，7月，國內(nèi)冶煉廠檢修計劃較6月明顯減少，涉及粗煉及精煉產(chǎn)能均大幅少于6月，推算影響產(chǎn)量也相對較少。目前，硫酸價格持續(xù)高位運行，貴金屬價格也表現(xiàn)強勁，對負值加工費形成較好的抵消效果，市場對于國內(nèi)冶煉廠檢修并無過度關(guān)注。

需求方面，目前，線纜和空調(diào)兩個端口需求處于淡季。線纜方面，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，7月11日—7月17日SMM 銅線纜企業(yè)開工率為72.90%，環(huán)比上升1.38個百分點，同比下降11.24個百分點，超預(yù)期2.33個百分點，前期積累訂單集中釋放及國家電網(wǎng)訂單增長使開工率小幅上升。整體來看，新能源相關(guān)行業(yè)對線纜需求存在支撐，房地產(chǎn)端口用銅需求較為平穩(wěn)。但目前已經(jīng)處于線纜行業(yè)傳統(tǒng)淡季，加之國內(nèi)多地高溫對線纜企業(yè)生產(chǎn)存在潛在影響，后續(xù)電網(wǎng)及新能源領(lǐng)域訂單有望在淡季持續(xù)保持相對穩(wěn)定?？照{(diào)方面，本冷年產(chǎn)銷峰值均已經(jīng)過去，目前空調(diào)行業(yè)處于持續(xù)回歸淡季過程當(dāng)中。汽車方面，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，2025年1—6月，中國新能源車產(chǎn)量696.8萬輛，累計同比增長41.4%。SMM預(yù)計，2025年中國新能源車產(chǎn)量為1629萬輛，其中，下半年中國新能源車產(chǎn)量為932萬噸。今年新能源汽車產(chǎn)銷平穩(wěn)增長，非新能源汽車產(chǎn)銷提速明顯，目前仍為汽車行業(yè)的季節(jié)性回升階段，汽車產(chǎn)銷仍有進一步走強空間。

綜合來看，銅的供需結(jié)構(gòu)平穩(wěn)，顯性庫存帶來的市場憂慮明顯緩和，但國內(nèi)有色金屬穩(wěn)增長方案對銅價存在一定帶動作用，預(yù)計短期內(nèi)銅價波動將加大，但上漲空間有限。

（作者單位：國元期貨）