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金銀短期深度調(diào)整可能性較高后市走勢需等待恐慌情緒逐步釋放

2025年04月10日 10:53 2890次瀏覽 來源:   分類: 有色市場   作者:

全球央行購金進程在2022年以后加速 (噸)
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資料來源:世界黃金協(xié)會,中信證券研究部

美國“對等關稅”政策超預期出臺,中國反制措施也超預期。在全球貿(mào)易戰(zhàn)升級的背景下,經(jīng)濟陷入衰退的可能性較高。白銀由于工業(yè)屬性更強,對全球經(jīng)濟衰退恐慌更加敏感,工業(yè)屬性和風險屬性對白銀構成顯著拖累,短期內(nèi),市場或以恐慌性拋售為主,銀價仍有下跌空間。但隨著恐慌情緒逐漸釋放,美國經(jīng)濟整體朝衰退方向發(fā)展,財政赤字也將加重。對于貴金屬走勢來說,中長期的上漲邏輯仍在,關注回調(diào)買入機會;持續(xù)關注風險事件和美聯(lián)儲政策動向等。

美國東部時間4月2日,美國總統(tǒng)特朗普宣布了全球矚目的“對等關稅”政策,將針對所有貿(mào)易伙伴征收不同水平的關稅。美國對所有國家征收10%的“基準對等關稅”,于美國東部時間4月5日凌晨0時1分生效。在此基礎上,對美國逆差最大的貿(mào)易伙伴征收的“個性化對等關稅”,將在美國東部時間4月9日凌晨0時1分生效。美國官方還宣稱,特朗普擁有修改權限,可以視情況提高或者降低關稅。

針對美國加征“對等關稅”,中國宣布反制措施。4月4日,國務院關稅稅則委員會發(fā)布公告稱,自2025年4月10日12時1分起,對原產(chǎn)于美國的所有進口商品,在現(xiàn)行適用關稅稅率基礎上加征34%關稅;現(xiàn)行保稅、減免稅政策不變,此次加征的關稅不予減免;貨物已從啟運地啟運,并在5月13日24時之前進口的,不加征本輪關稅。

美國這項近百年來對全球經(jīng)貿(mào)格局沖擊最強烈、覆蓋面最廣泛的關稅舉措,預計將重塑美國和全球經(jīng)濟,推高通脹并拖累經(jīng)濟增長。特朗普的關稅方案整體高于投資者預期,全球資本市場經(jīng)歷了一場自2020年3月新冠疫情以來最慘烈的拋售潮,多項市場指標創(chuàng)下歷史新低,從股市到大宗商品,幾乎所有資產(chǎn)類別都遭遇了大幅下跌。

雖然實際政策執(zhí)行情況以及和貿(mào)易合作國的貿(mào)易談判仍然存在變數(shù),但如此迅猛的政策轉向加劇了資本市場對美國政治風險的擔憂,預計全球資本“去美國化”和尋求避險資產(chǎn)將繼續(xù)成為交易主線。短期白銀價格或偏弱運行,但隨著恐慌情緒逐步釋放,未來貴金屬價格仍有向上運行的可能性。

近期,美聯(lián)儲的態(tài)度也將對市場產(chǎn)生較大的影響。美聯(lián)儲接下來的工作將變得非常艱難,它需要在通脹快速上升和經(jīng)濟大幅放緩中抉擇,到底是應該加息控制通脹,還是降息刺激增長。

4月4日,美聯(lián)儲主席鮑威爾表示,特朗普政府宣布的關稅稅率“明顯高于預期”,預計這些關稅將推高美國通脹并降低經(jīng)濟增速,不過美聯(lián)儲在決定下一步的貨幣政策之前,仍需要更多明確的信息。鮑威爾強調(diào),美國經(jīng)濟目前看起來仍然強勁,而且美聯(lián)儲當前具有溫和限制性的貨幣政策是合適的。在獲得更多明確信息,以及在關稅的經(jīng)濟影響充分顯露之后,美聯(lián)儲方能進行貨幣政策的調(diào)整。

未來,美聯(lián)儲或繼續(xù)以觀望為主,更加關注“硬數(shù)據(jù)”的表現(xiàn)。如果經(jīng)濟增長動能快速下行,美聯(lián)儲年中或再度降息,但在經(jīng)濟不衰退的情況下,今年降息幅度或難以超過2次。即使經(jīng)濟出現(xiàn)衰退,由于通脹預期較高,美聯(lián)儲大幅降息的可能性仍不大。重點關注美國關稅政策實施進展及宏觀經(jīng)濟的表現(xiàn)。

美國總統(tǒng)及其內(nèi)閣官員多次強調(diào)政策沖擊使得美國經(jīng)濟處于“過渡期”,但通脹高企使美國居民消費轉向謹慎,就業(yè)市場放緩,美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的風險正在上升。雖然美國官方的硬數(shù)據(jù)還未體現(xiàn)出特朗普關稅給經(jīng)濟帶來的影響,但是民間調(diào)查類軟數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示,關稅政策正在給美國經(jīng)濟帶來相當大的擾動,包括消費信心指數(shù)大幅下滑、通脹預期急劇攀升,以及GDP預測數(shù)據(jù)大幅走低等。

美國3月密歇根大學消費者信心指數(shù)終值57,低于初值57.9,創(chuàng)近兩年多以來新低。一年期通脹預期終值5%,初值4.9%;五年期通脹預期終值4.1%,為1993年2月以來最高,初值3.9%。近期,關稅政策再度升級,引發(fā)美國經(jīng)濟已經(jīng)衰退的擔憂,市場避險情緒升溫,VIX指數(shù)大幅走高,全球股市集體下挫。

此外,特朗普關稅政策正在對美國經(jīng)濟產(chǎn)生影響,并且影響的方向與美聯(lián)儲3月份經(jīng)濟展望基本一致:美國經(jīng)濟增長放緩,通脹上升。ISM制造業(yè)PMI指數(shù)3月份錄得49,較2月份的50.3大幅回落。2025年1月,該指數(shù)結束連續(xù)26個月處于收縮區(qū)間進入擴張區(qū)間,但僅持續(xù)了兩個月之后,3月份ISM制造業(yè)PMI指數(shù)又跌回收縮區(qū)間。

近兩個月,制造業(yè)PMI出現(xiàn)大幅波動,主要是受到特朗普關稅政策的影響。隨著關稅威脅滲透到企業(yè)和消費者信心之中,經(jīng)濟前景更加不明朗,不排除上半年美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的可能性。

綜合來看,市場恐慌情緒高漲、各類資產(chǎn)慘遭拋售、貴金屬價格前期漲幅過快,短期價格深度調(diào)整的可能性較高。但隨著市場風險情緒不斷釋放,貴金屬依然是避險資金青睞的對象。

(作者單位:徽商期貨)

責任編輯:任飛

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