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2011年3月24日，經中國證監(jiān)會批準，鉛期貨合約在上期所掛牌上市，揚帆啟航，至今上市已經滿十周年。從2011年3月到2016年5月，國內通脹保持溫和水平，經濟增速換擋，GDP和工業(yè)增速走穩(wěn)，鉛價緩慢下行。2016年下半年，宏觀經濟呈企穩(wěn)趨勢，進口和國產鉛精礦雙雙縮減，精煉鉛消費穩(wěn)中向好，基本面支撐滬鉛止跌反彈，鉛價大幅拉升，一舉將重心抬高至18000元/噸。2017年開始，滬鉛進入長達兩年的高位振蕩盤整階段。2019年之后，鉛終端消費面臨能源替代等多項變化，然而中短期消費趨勢未變，價格持續(xù)振蕩。

滬鉛的價格走勢固然是跌宕起伏的，但是滬鉛的交易活躍度整體提升，與此同時，滬鉛對實體經濟的服務功能彰顯。功能的發(fā)揮來源于滬鉛商品屬性和金融屬性兩個方面：一方面，滬鉛是以鉛含量≥99.994%的鉛錠為標的的標準化期貨合約，到期時可以進行實物交割，期貨價格反映了實物的供需關系，商品屬性是其本色。另一方面，市場資金參與度逐步提升，金融屬性為其“鉛華”。2011年至今，滬鉛承擔著價格發(fā)現(xiàn)、期現(xiàn)聯(lián)動、風險管理和投機套利的重要功能，其中，滬鉛有效地發(fā)揮了其金融屬性與商品屬性，“鉛華”與本色都盡顯無遺。

價格發(fā)現(xiàn)：預判未來價格走勢，反映國內供需面

滬鉛期貨與鉛錠現(xiàn)貨不同，其價格包含的信息量更為飽滿，能夠及時傳達出市場對未來供需基本面和鉛價變動趨勢的研判結果，具有前瞻性和預測性。不同期貨合約的價格可以體現(xiàn)投資者對之后一段時間鉛價走勢的預期，近遠月合約的價差在一定程度上可以反映市場的多空邏輯。究其原因，參與期貨交易的投資者數(shù)量眾多是關鍵所在。冶煉企業(yè)、下游加工企業(yè)、貿易商和投機者逐步進入滬鉛期貨交易市場，每個參與者掌握的信息和分析的方法各不相同，均按照主觀意愿選擇最合適的價格和方向成交，因此期貨價格能夠綜合反映出市場中所有參與者對未來某個時間鉛供需關系的預期。

滬鉛與滬銅、滬鋁、滬鋅等有色金屬期貨也存在區(qū)別，滬鉛價格受LME價格的擾動更小，滬鉛在更大程度上直接反映國內的供需狀況。這是因為精煉鉛的進出口受到諸多限制。進口方面，關稅稅率高達20%，這限制了精鉛的流入，精鉛對外依存度陡降；出口方面，我國不鼓勵出口能耗高的冶煉產品，2006年9月取消了精鉛的出口退稅，出口貿易量被削減。滬鉛期貨價格為企業(yè)及投資者掌握市場情況提供了更為豐富的信息。

期現(xiàn)聯(lián)動：現(xiàn)貨報價日趨成熟，市場透明度提高

在滬鉛上市之前，進口精煉鉛的升貼水以LME的鉛期貨價格為基礎進行報價，進口鉛精礦加工費也以LME價格為錨，國內對鉛的定價話語權相對較弱。國內鉛產業(yè)鏈的貿易價格主要參考上海有色網、長江有色金屬網等網站提供的匯總價格，現(xiàn)貨市場報價體系較為單一，且公開和透明程度不高，價格脫離公允價值的可能性大，無法準確反映當時的供需狀況。

滬鉛期貨上市之后，其商品屬性開始顯現(xiàn)，期貨價格在一定程度上可以反映出鉛的供求關系。國內冶煉企業(yè)在詢盤貿易商或直接聯(lián)系國外大型礦山進口鉛精礦時，依照LME鉛期貨價格進行點價，滬鉛期貨的價格為點價升貼水提供了參考和指引，冶煉企業(yè)能夠選擇更合適的價格和時機采購原料。同時，滬鉛的上市也為國內鉛錠的報價提供了基礎，鉛錠的報價模式從絕對值報價轉變?yōu)闇U主力合約加升貼水的相對值報價，升貼水情況也能有效反映出現(xiàn)貨供應緊缺與否。隨著滬鉛的平穩(wěn)運行，市場交易機制日趨成熟完善，資源配置效率逐漸提升。

風險管理：套期保值互補盈虧，價格波動風險小

期貨為鉛上下游提供了風險管理的新思路，企業(yè)可以通過期貨市場轉移風險，利用鉛期貨進行套期保值，在期貨市場上持有與現(xiàn)貨市場數(shù)量相等、時間相同但交易方向相反的頭寸。如上游供應方在預期未來價格下跌時可以選擇做空頭套期保值，下游需求方在對未來價格有上漲預期時可以選擇做多頭套期保值。當價格發(fā)生變動時，現(xiàn)貨與期貨兩個市場的損益部分沖抵，從而達到鎖定利潤或成本、規(guī)避價格波動風險的目的。

在滬鉛期貨上市之前，國內冶煉企業(yè)和蓄電池企業(yè)只能利用LME鉛期貨進行套期保值，但內外價差的客觀存在影響了企業(yè)風險管理的效果。滬鉛的推出，使得企業(yè)擺脫了通過外盤套期保值卻仍然需要承擔風險的困境，企業(yè)可以選擇買入或賣出與國內現(xiàn)貨相關性更高的滬鉛進行風險管理，提高套期保值的效果。因此，滬鉛的上市將國內企業(yè)的風險管理水平推向了更高的臺階。

投機套利：單邊交易獲取收益，套利策略賺價差

鉛期貨的金融屬性吸引著市場參與者進行投機套利。在鉛基本面供需矛盾突出、滬鉛價格走向確定性強的情況下，投資者可以選擇單邊做多或做空，待未來鉛價上漲或下跌至某一價位時平倉，從而獲取投機收益。當滬鉛近遠月合約價差出現(xiàn)偏離時，跨期套利的機會出現(xiàn)，投資者通過買入一個合約、賣出另一合約，待價差回歸后平倉獲得利潤。另外，利用內外價差的跨市套利以及不同商品之間比價變化的跨品種套利等，都可以作為投機者參與鉛期貨交易的途徑。

當前正是滬鉛下一個十年的新起點，鉛期貨的發(fā)展?jié)摿θ匀豢善凇?/p>

第一，市場的量級可以擴大。若再生精鉛納入期貨交割，交割品級將更加豐富，倉單庫存將更加充足，鉛期貨反映的鉛市供需情況將更加全面。除此之外，還將促進再生鉛錠產品的標準化，驅動再生鉛冶煉企業(yè)高質量發(fā)展，同時也將鼓勵鉛酸蓄電池回收拆解，引導鉛行業(yè)綠色轉型升級。期貨市場引入再生鉛，也為再生鉛上下游企業(yè)提供了風險管理的工具。

第二，市場的深度值得挖掘。鉛錠作為冶煉環(huán)節(jié)的產物，與上游鉛精礦和下游鉛極板等都有著千絲萬縷的聯(lián)系，鉛期貨市場可以進一步覆蓋上下游產品和副產品，這將更好地滿足實體企業(yè)套期保值、規(guī)避價格波動風險的需求，進一步提升產業(yè)鏈的風險管控水平，編織起一張更巨大且穩(wěn)固的風險管理網。

第三，市場的寬度有待拓展。加快推動鉛期權上市的步伐，可以對鉛期貨做有益補充，增強衍生品的價格發(fā)現(xiàn)和風險預警的功能，提高鉛衍生品市場的靈活性，使投資者能夠更有效地度量風險并更精細地管理。

隨著衍生品市場的量級、深度和寬度不斷拓展，滬鉛的商品屬性和金融屬性的價值將發(fā)揮得更加充分，鉛衍生品也將會更好地服務國民經濟發(fā)展。最后，預祝滬鉛在新的十年里依然生機勃勃，繼續(xù)乘風破浪！