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2019年以來，“銅博士”表現(xiàn)搶眼，LME三個月銅價累計漲幅超20%，滬銅期貨主力1904合約也收獲近5%的漲幅。中銀國際期貨有色研究員劉超日前在接受記者采訪時表示，在國內(nèi)供應(yīng)增量有限疊加進口銅可能減少的預(yù)期下，上半年國內(nèi)銅價大概率將保持漲勢。

2019年以來，銅價加速上漲的原因是什么?

劉超：供給端擾動因素增多、國內(nèi)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及遠期需求預(yù)期升溫是推動近期銅價上行的主要因素。

首先，印度最高法院于2月19日撤銷了環(huán)境法庭的一項指令，令韋丹塔(Vedanta)在印度南部的銅冶煉廠重開計劃落空。該消息公布后，LME銅價在短短一周內(nèi)出現(xiàn)4.06%的上漲，并一舉突破前期6000美元/噸-6400美元/噸強阻力區(qū)，銅價上漲預(yù)期被激發(fā)。

其次，剛果、贊比亞政府與礦企的斗爭造成銅鈷供應(yīng)鏈發(fā)生動蕩。從2019年1月1日起，贊比亞增加對礦企的稅收，礦業(yè)權(quán)利金從4%-6%的浮動稅率進一步上調(diào)1.5個百分點，而如果銅價超過7500美元/噸，稅率則上調(diào)為10%。剛果緊隨其后也簽署了新的采礦法，規(guī)定銅的使用費從2%提高至3.5%，并將經(jīng)營合同從10年降低至5年，這意味著政府可以更加頻繁地改變稅收和合同條款。由于礦業(yè)收入占贊比亞外匯收入的70%以上，因此嚴(yán)厲的稅收制度將使得礦業(yè)投資決策變得更加困難，且未來可能存在更多變數(shù)。為應(yīng)對收益的減少和未來的不確定性，礦山企業(yè)開始削減投資。嘉能可計劃在剛果Mutanda礦裁員2000人。第一量子礦業(yè)計劃在贊比亞裁減至少2500個工作崗位，裁員計劃將在2019年第一季度分階段實施。非洲銅產(chǎn)量約占全球產(chǎn)量的10%，此前市場一致認為，非洲將是未來全球銅資源供應(yīng)的主要增長地區(qū)，如此一來，令非洲市場供應(yīng)前景蒙上了陰影。

最后，國內(nèi)方面，包括財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)政策在內(nèi)的逆周期政策將更為積極。市場普遍預(yù)期今年三季度初可能是國內(nèi)經(jīng)濟邊際企穩(wěn)時點。從基本面來看，產(chǎn)量方面，1月國內(nèi)銅材產(chǎn)量環(huán)比回落8.43%，但同比增加5.2%；需求方面，下游產(chǎn)銷與去年同比保持增長，主要因為新能源領(lǐng)域需求強勁，且今年新增銅板帶箔項目較多，新增的需求彌補了傳統(tǒng)行業(yè)開工水平不足的問題。

銅走勢與大宗商品走勢之間有何關(guān)系？對商品投資有何指導(dǎo)意義?

劉超：銅被廣泛地應(yīng)用于電氣、輕工、機械制造、建筑工業(yè)、國防工業(yè)等領(lǐng)域。同時，銅需求表現(xiàn)通常被視為直接反映經(jīng)濟活動的參考指標(biāo)之一，一旦實體經(jīng)濟出現(xiàn)起伏，銅價都容易受到影響。從宏觀方面來看，美聯(lián)儲貨幣政策由“鷹”轉(zhuǎn)“鴿”，且有望結(jié)束縮表，美元強勢暫告一段落，且國際貿(mào)易局勢出現(xiàn)緩和，宏觀因素日漸回暖。國內(nèi)方面，預(yù)計年內(nèi)仍有降準(zhǔn)空間，且下游需求有望因季節(jié)性因素延續(xù)好轉(zhuǎn)勢頭。這將對原油、金屬等工業(yè)品構(gòu)成利好支撐。

如何看待上半年銅價走勢及其相關(guān)標(biāo)的的投資機會?

劉超：盡管今年國內(nèi)冶煉企業(yè)產(chǎn)能增加，但2月銅精礦加工費回落至77美元/噸，市場增產(chǎn)動力不足，國內(nèi)產(chǎn)量恐難以釋放。此外，LME現(xiàn)貨升水處于近幾年高位，國內(nèi)進口虧損嚴(yán)重，疊加去年的進口高基數(shù)，預(yù)計上半年國內(nèi)進口銅數(shù)量將會減少。整體來看，在國內(nèi)供應(yīng)增量有限疊加進口銅量可能減少的預(yù)期下，上半年國內(nèi)銅價大概率保持漲勢，跨期套利機會值得關(guān)注。此外，隨著遠月銅價穩(wěn)定回升，低位買入保值策略也可擇機入場。而銅冶煉行業(yè)利潤和估值也有望因此受到提振，將對相關(guān)資產(chǎn)價格帶來利好支撐。