盛達礦業(yè)資源步入產能釋放周期 公司估值有望提升
2018年11月28日 9:12 7087次瀏覽 來源： 招商證券 分類： 鉛鋅資訊
盛達礦業(yè)在有色金屬行業(yè)里面有正常盈利的上市公司中，市值倒數第二。未來兩年產能持續(xù)釋放，疊加白銀價格的上漲預期，公司的盈利或將持續(xù)好轉。通過向貴金屬外延，公司的估值水平也有望提升。即公司有望迎來戴維斯雙擊。
公司主營業(yè)務為有色金屬礦采選。目前在產礦山為克什克騰旗拜仁達壩銀多金屬礦，以及大地、十地銀鉛鋅礦。在產主要品種為銀、鋅、鉛，其中白銀占比40-50%之間。通過黃金白銀向貴金屬公司靠近。
依托集團注入優(yōu)質礦山，實現(xiàn)快速成長。2011年有色景氣高點盛達礦業(yè)重大資產重組成功。此后盡管有色景氣度持續(xù)下降，公司始終堅持主業(yè)，穩(wěn)健經營。在金屬價格處于中低位置（銀價處于歷史低位，鉛鋅價格處于歷史中位區(qū)間），2016收購光大礦業(yè)和赤峰金都，2018年擬收購金山礦業(yè)。以上資源集中在我國內蒙地區(qū)，銀鉛鋅資源豐富，品位高，開發(fā)成本低。毛利可達80%，為行業(yè)最高。凈利率達到50%以上。公司成為“小而美”礦山的集合體。
資源步入產能釋放周期。公司2015 年啟動收購赤峰金都和光大礦業(yè)100%股權，2016年7月完成收購，2017年正式進入產出期，兩者的原礦產能各30萬噸，合計60萬噸。當前擬收購的金山礦業(yè)，目前產能48萬噸，未來兩年或擴產至90萬噸。公司2017年白銀產量約130噸，預計2018年白銀產量大約148噸，2020年或達到332噸（包括金山達產），增長155%。
聯(lián)手華勘，開啟海外布局。我國資源需求巨大，但有色資源匱乏。需求巨大決定我國必然會產生世界級的資源巨頭，而資源匱乏決定了我國巨頭的成長之路必然是海外的擴張之路。我國海外資源并購經過多年的“交學費”后，已經形成成熟的并購體現(xiàn)，2013年之后步入收獲期，海外拓展成功的有色公司股票2014年至今超額收益頗豐。華勘公司具備豐富的海外資源和開發(fā)經驗，盛達聯(lián)手華勘開啟海外貴金屬并購之旅，可加快公司海外擴張進程，且規(guī)避諸多風險。
公司估值有望提升。對標銀鉛鋅公司，按照有效資源估值法，保守估計盛達礦業(yè)的估值可達72億元；若按照市盈率方法測算，盛達估值有望達到90億元。公司估值介于72-90億元之間（平均值81億元）。不同于銀泰資源有金礦，盛屯礦業(yè)有鈷礦，盛達礦業(yè)多被市場定義為鉛鋅公司，估值水平受到抑制。預計隨著公司貴金屬收入占比提升（擴產和外延），估值水平有望提升。
根據價格較為保守的假設，且未來兩年價格保持平穩(wěn)不變，隨著公司產能釋放（不包括正在收購的金山礦業(yè)）預計公司2018-2019年實現(xiàn)歸母凈利潤分別3.57、4.26和4.98億元，同比增長26%、19%和17%；對應eps分別為0.52、0.62和0.72元，對應市盈率15、13和11倍。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：金屬價格下跌，礦業(yè)權無法如期辦理，礦山開采開發(fā)風險，并購失敗風險等。
責任編輯：彭雨晨
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