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投資建議

近期我們召開新能源車產(chǎn)業(yè)鏈系列沙龍，與行業(yè)專家就鋰電池中上游材料進行深度交流。我們看好新能源車產(chǎn)業(yè)鏈趨勢上行。鈷價受到中長期供應缺口影響有望維持高位。動力電池回收方興未艾，資源與技術是行業(yè)龍頭的核心競爭力。中游鋰電池材料結構繼續(xù)分化，高鎳三元正極、軟包技術等領域具備增長動力，長期看好行業(yè)龍頭與海外驅動型公司。

理由

鈷價有望維持高位，中長期供應缺口顯現(xiàn)。全球鈷資源以伴生礦為主，儲量近一半位于剛果。未來全球鈷礦產(chǎn)量增量主要來自嘉能可Katanga 項目的復產(chǎn)、歐亞資源的RTR 項目等，但預計進度低于規(guī)劃，且剛果新礦業(yè)法增加了鈷供給的不確定性。根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前國內鈷價525 元/公斤，同比上漲27%，自年內高點回落23%，回落和二季度需求淡季有關。目前下游庫存已降回較低水平，預計隨著下游旺季來臨，未來新能源車市場拉動三元電池需求，中長期鈷供需格局緊張，鈷價維持高位。

動力電池回收方興未艾，資源與技術是行業(yè)龍頭的核心競爭力。根據(jù)真鋰研究等測算，受益于新能源車市場拉動，2017~2020 年，我國動力電池退役量將由2.5 萬噸增長至24.3 萬噸，CAGR 113%。動力電池回收有利于緩解鈷、鎳、鋰等資源緊缺和環(huán)保問題。我國鋰電材料、動力電池、整車等環(huán)節(jié)企業(yè)紛紛布局鋰電池回收，其中二次利用、資源化利用、研究分析分別占比62%、36%、2%，資源化利用較少，相關技術、法律、體系等仍需完善，資源與技術將是行業(yè)龍頭的核心競爭力。

高鎳三元、軟包技術等仍將是行業(yè)熱點，預計中游鋰電池材料結構繼續(xù)分化。盡管產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作日益緊密，但由于行業(yè)周期錯配的存在，各環(huán)節(jié)“術業(yè)有專攻”現(xiàn)象仍將繼續(xù)，2020 年國家對300wh/kg 的電芯能量密度目標不變，高鎳正極、硅基負極、軟包技術是實現(xiàn)超高能量密度電池的關鍵材料。我們預計，中游鋰電池材料結構繼續(xù)分化，行業(yè)集中度趨勢提升，布局高鎳三元、軟包等領域的中上游材料龍頭公司長期勝出。

盈利預測與估值

我們對電池材料的投資建議排序：正極材料>鋁塑膜>隔膜>電解液和負極材料。推薦新綸科技等，建議關注杉杉股份、當升科技等。

風險

新能源汽車行業(yè)景氣下滑，政策低于預期。

□ .李.璇./.奉.瑋./.曾.韜./.董.宇.博　 .中.國.國.際.金.融.股.份.有.限.公.司