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截止至2017年4月27日，2016年年報(bào)已經(jīng)披露完畢。我們南儲(chǔ)商務(wù)網(wǎng)銅研究小組，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)共有12家上市公司有銅冶煉廠，較2015年新增了一家白銀有色。這十二家上市公司分別是：銅陵有色（000630）、江西銅業(yè)（600362）、金川國(guó)際（02362.hk）、大冶有色（00661.hk）云南銅業(yè)（000878）、紫金礦業(yè)（601899）、豫光金鉛（600531）、西部礦業(yè)（601168）、錫業(yè)股份（000960）、恒邦股份（002237），中金黃金（600489）和白銀有色（601212）。

回顧2016年，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊乏力，世界經(jīng)濟(jì)增速僅為2.2%，為2009年以來(lái)最低；QE和經(jīng)濟(jì)刺激政策大規(guī)模使用導(dǎo)致邊際消費(fèi)傾向下降，進(jìn)一步加速了總需求的不足。面對(duì)該情況中國(guó)實(shí)施供給側(cè)改革，推出了“三降一去一補(bǔ)”等一系列促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的措施，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)中求進(jìn)，刺激了大宗商品從價(jià)格谷底回升。前10個(gè)月銅價(jià)延續(xù)了幾年來(lái)的低位窄幅震蕩模式，從11月開始，市場(chǎng)受特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)實(shí)施萬(wàn)億基建計(jì)劃承諾的刺激，及其他大宗商品上漲等多重因素影響，LME銅價(jià)突破6000美元。截止到2016年年末，LME三月期銅為5516美元/噸，較上年同期上漲17.63%；SHFE三月期銅為45500元/噸，較上年同期上漲24.15%。

下面讓我們來(lái)詳細(xì)解讀這12家上市公司的年報(bào)：

一、歸屬母公司凈利潤(rùn)

從上表可以得知，除金川國(guó)際，銅陵有色和大冶有色外的其他9家上市公司，在2016年其營(yíng)業(yè)收入均出現(xiàn)同比上升；銅陵有色和大冶有色這兩家上市公司營(yíng)業(yè)收入下降的主要原因是：電解銅產(chǎn)量和硫酸價(jià)格同比出現(xiàn)下降，銅陵有色電解銅產(chǎn)量下降1.72萬(wàn)噸，大冶有色電解銅產(chǎn)量下降4.1萬(wàn)噸；而金川國(guó)際則因?yàn)槠溷~礦開采量下降和鈷產(chǎn)量大幅減少所致。

得益于銅價(jià)走高和加工費(fèi)維持在高位，這十二家上市公司2016年的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率，無(wú)一例外都是上升的，甚至有三間公司出現(xiàn)了扭虧為盈，一間公司虧損大幅收窄。其中豫光金鉛凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)最高，達(dá)到1310%，鉛價(jià)大漲是主要原因。

從凈利潤(rùn)額來(lái)看，除大冶有色外，其他11家凈利潤(rùn)都能維持盈利；其中紫金礦業(yè)的凈利潤(rùn)額最高為18.39億元，第二位是江西銅業(yè)為7.87億元；第三位是中金黃金為3.62億元。

二、主要產(chǎn)品的毛利率及其變化情況

1）2016年陰極銅的平均毛利率為3.7%，較2015年的1.66%上升了2.04%。盡管2016年TC（銅加工費(fèi)）的長(zhǎng)協(xié)價(jià)為97.35美元/噸，較2015年時(shí)的107美元/噸，下降9.65美元/噸。但2016年陰極銅的毛利率卻出現(xiàn)上升，由此可見(jiàn)毛利率的高低并不是單單由TC（銅加工費(fèi)）決定，其與銅價(jià)和營(yíng)業(yè)成本等因素息息相關(guān)。

此外，需要特別關(guān)注的一項(xiàng)數(shù)據(jù)是，那就是紫金礦業(yè)的礦山產(chǎn)銅，其毛利率高達(dá)37.86%，但同比仍下降1.89%。這表明：冶煉廠自有礦山產(chǎn)銅的毛利是非常高的，不過(guò)銅價(jià)上漲或使得自有礦產(chǎn)銅的毛利率略有下跌，因?yàn)樽杂械V的成本也會(huì)跟隨銅價(jià)水漲船高。

2）銅下游產(chǎn)品，雖然2016年銅桿線的毛利率較2015年有所上漲，2016年時(shí)為4.01%，2015年時(shí)為3.13%，上漲0.88%，但漲幅并不如陰極銅的2.04%。究其原因是：目前銅桿市場(chǎng)嚴(yán)重供大于求，而且受到廢銅桿的沖擊，令銅桿加工費(fèi)維持低位。我們預(yù)計(jì)進(jìn)入2017年銅桿行業(yè)的毛利率仍將維持在低位不會(huì)大幅上升。

3）冶煉廠的副產(chǎn)品之一，硫酸，其2016年的毛利率大幅下降，如銅陵的0.58%較上年下降22.67%，江銅的8.84%較上年下降11.26%，豫光的-52.22%較上年大幅下降89.81%，下滑最嚴(yán)重的是恒邦，由2015年的17.95%暴跌到2016年時(shí)的-224.87%。

據(jù)生意社數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，2016年國(guó)內(nèi)硫酸市場(chǎng)價(jià)格整體震蕩下滑，年末小翹收尾，年初國(guó)內(nèi)硫酸市場(chǎng)成交均價(jià)在374.44元/噸，年末跌至333.75元/噸，整體跌幅10.87%。硫酸價(jià)格大幅回落是導(dǎo)致冶煉廠總體利潤(rùn)下降的原因之一。

4）冶煉廠的副產(chǎn)品黃金，其2016年的平均毛利率為15.41%，較上年的11.26%上升4.15%。而白銀2016年的平均毛利率為4.97%，較上年的3.74%上升1.23%。 黃金和白銀價(jià)格的上漲是導(dǎo)致其毛利率上升的重要原因。

三、 各冶煉廠的精煉銅2016產(chǎn)量及2017年生產(chǎn)計(jì)劃

上述十二家銅冶煉廠的2016年產(chǎn)量共532.30萬(wàn)噸，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示全國(guó)產(chǎn)量為843.7萬(wàn)噸，這12家企業(yè)占全中國(guó)電解銅產(chǎn)量的63.09%，該數(shù)據(jù)較上年上升了2.38%，由此可見(jiàn)銅冶煉的集中度在上升。

為了響應(yīng)國(guó)家供給側(cè)改革，2016年中國(guó)銅冶煉骨干企業(yè)各企業(yè)一致同意，2016年將采取措施減少精銅產(chǎn)量35萬(wàn)噸。但從實(shí)際效果來(lái)看，只有銅陵有色、江西銅業(yè)和大冶有色的產(chǎn)量較上年有所下降。而其他冶煉廠仍在擴(kuò)張中，其中廣西金川逐步達(dá)產(chǎn)，紫金琿春和中金黃金的新投產(chǎn)是令2016年全國(guó)電解銅產(chǎn)量增加的主要原因。

進(jìn)入2017年，除銅陵金昌冶煉廠因整體搬遷和豫光金鉛小幅減產(chǎn)外，其他各冶煉廠仍繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)量。若按公告來(lái)計(jì)算，2017年計(jì)劃新增產(chǎn)量將達(dá)29.16萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.48%；其中江銅銅業(yè)的江銅富冶和鼎新增10萬(wàn)噸，中金黃金擬擴(kuò)產(chǎn)15萬(wàn)噸和西部礦業(yè)的青海銅業(yè)10萬(wàn)噸也計(jì)劃于7月投產(chǎn)。然而實(shí)際上即將于2017年新投產(chǎn)的銅冶煉廠還有：山東祥輝的10萬(wàn)噸、葫蘆島宏躍的15萬(wàn)噸、廣西南國(guó)15萬(wàn)噸和瑞昌西礦銅業(yè)的20萬(wàn)噸，合計(jì)60萬(wàn)噸。此外，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)2018年國(guó)內(nèi)新投產(chǎn)的產(chǎn)能將達(dá)高峰，屆時(shí)可能有超過(guò)100多萬(wàn)噸的產(chǎn)能需要投放。隨著國(guó)內(nèi)冶煉廠的大幅擴(kuò)建，這或使進(jìn)口銅的數(shù)量（2016年進(jìn)口銅的數(shù)量為362.9萬(wàn)噸）大幅縮減。

展望2017年，全球宏觀經(jīng)濟(jì)依舊處于周期性調(diào)整階段，隨著美國(guó)進(jìn)入加息周期、人民幣貶值以及歐盟發(fā)展局勢(shì)不明朗等一系列潛在風(fēng)險(xiǎn)，將給銅價(jià)走勢(shì)帶來(lái)諸多不確定性因素。從銅的供求關(guān)系角度來(lái)看，在供應(yīng)端，雖然銅礦山罷工事件會(huì)對(duì)銅精礦供應(yīng)短期有所影響，但隨著銅價(jià)反彈或促使一些礦山復(fù)產(chǎn)，且近年來(lái)銅產(chǎn)品的更新導(dǎo)致廢銅供應(yīng)量增加將對(duì)沖這部分影響，國(guó)際銅研究組織（ICSG）預(yù)計(jì)2017年全球礦山銅金屬產(chǎn)出1990萬(wàn)噸，維持2016年同等水平。在消費(fèi)端，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)將影響中國(guó)出口，加上中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)受政策收緊面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，都將抑制銅的消費(fèi)，而基建投資、電網(wǎng)升級(jí)改造、新能源電動(dòng)車推廣則對(duì)銅消費(fèi)形成利好。預(yù)計(jì)2017年，中國(guó)“一帶一路”的實(shí)施推進(jìn)和中美加大基建投資將成為拉動(dòng)銅消費(fèi)的主要亮點(diǎn)，銅價(jià)或?qū)⒕徛饺肷闲兄芷谕ǖ馈?/p>