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　　美元持穩(wěn)弱勢上升，非美貨幣震蕩分化
　　年初至今，全球外匯市場新興市場貨幣大幅動蕩，美元在波動中小幅升值。主要趨勢如下：
　　一是美元匯率震蕩承壓。美元指數2月18日跌至年內新低80.01。在此背景下，新興市場動蕩引發(fā)的避險需求呈多樣化發(fā)展，推動歐系貨幣、日元升值，阻礙美指上行。
　　二是歐元對美元先抑后揚。年初以來歐元對美元匯率持續(xù)波動。截至2月21日，歐元對美元匯率收于0.7291歐元/美元，較年初小幅貶值0.32%。
　　三是日元對美元匯率2月份走勢逆轉。1月下旬日元作為傳統(tǒng)避險貨幣開始走強，但進入2月FED堅持縮減QE再次提振美元。截至2月21日，美元對日元較1月初升值2.59%。
　　四是新興市場貨幣在內憂外患下遭遇重創(chuàng)，脆弱性仍需持續(xù)關注。新興市場總體經濟增長前景存疑且部分政局動蕩，在美國縮減QE影響下，資金快速流出，致使其貨幣匯率大幅貶值。
　　后市，美國經濟數據是否能在后QE時代保持穩(wěn)定回升將成為美元能否持續(xù)穩(wěn)定升值的決定力量。而歐元區(qū)內經濟體經濟復蘇的不平衡和貨幣政策寬松仍將持續(xù)一段時間，歐元難以在現(xiàn)有水平上持續(xù)大漲。日元在寬松政策不改情況下，經濟增長和結構問題如無持續(xù)改善，或將繼續(xù)走弱。新興市場貨幣有望短暫回穩(wěn)，但中長期走勢將取決于各國經濟基本面及金融穩(wěn)定性。

　　全球股市集體下跌，未來震蕩或將加劇
　　全球股市今年開局不利。進入2014年以來至2月初，美日歐及新興市場股市出現(xiàn)全線下跌，全球股市市值蒸發(fā)了逾3萬億美元。就不同區(qū)域市場而言，導致這一波股市大跌背后的推動力量既有相同，又有差異。
　　首先，新興市場股市大幅動蕩。自年初至2月5日，新興市場股票基金流出資金達186億美元，已經超過2013年全年152億美元的流出規(guī)模。大規(guī)模資金外流導致新興股市普跌，自1月13日以來的近四周時間內，新興市場MSCI指數最大累計跌幅逾6%，一度創(chuàng)下6個月來的新低。
　　其次，發(fā)達股市集體回調，日股跌幅最大。美股在2013年漲勢強勁并屢創(chuàng)新高，令美股在2014年的技術性調整已成共識。年初以來至2月5日，道瓊斯指數、標普500指數及納斯達克指數分別下跌了6.1%、4.4%和3.2%，歐洲斯托克50指數下跌了3.2%。日經225指數自2013年12月30日創(chuàng)下六年高位以來即掉頭向下，至2月5日跌幅高達13%。
　　展望下階段，經歷回調后的美股有望在美國經濟復蘇的有利形勢下再現(xiàn)上行趨勢，但美聯(lián)儲縮減QE必將使美股承壓從而震蕩加劇。受歐洲經濟復蘇改善、歐債風險降低及歐元區(qū)企業(yè)盈利前景較好的支撐，歐股有望迎來強勁上漲。盡管日本超寬松貨幣政策及日元貶值仍是日股上行的主要動力，但在安倍經濟學效力減弱的背景下，預計日股難以再現(xiàn)2013年的飆漲行情。由于新興市場經濟體結構問題重重、資本外流壓力加大，新興股市前景不容樂觀。

　　國際金價大幅反彈，國際油價高位震蕩
　　2013年，在全球經濟增長前景向好及美聯(lián)儲縮減量寬的預期下，許多投資者轉投股票等風險資產，黃金的投資需求顯著減少，致使國際金價全年大跌28%。進入2014年以來，國際金價揚眉吐氣，自年初的1200美元左右一路上揚，特別是2月4日以來的兩周實現(xiàn)連續(xù)上漲，至2月17日收于1331.5美元/盎司的三個半月來的高點，較年初漲幅逾10%。此后幾個交易日盡管有所回落，但仍在1300美元上方窄幅震蕩。
　　新興市場再現(xiàn)金融動蕩、美國經濟數據疲弱以及最近烏克蘭政治暴力沖突等因素，令許多資金轉向保值避險的黃金市場，是推動國際金價年初以來大幅反彈的主要因素。此外，中國農歷春節(jié)對黃金的強勁需求以及國際機構紛紛做多，也為金價上漲提供了支撐。受黃金上漲的吸引，截至2月14日，全球最大的黃金ETF—— SPDR Gold Trust所持有黃金創(chuàng)七周來新高。
　　盡管國際金價近期大幅上漲并收復1300美元，但我們認為，此次上行只是一次階段性的反彈，并不意味著黃金有機會從熊市逆襲。由于2014年美國將維持強勁的經濟增長，同時通脹也將繼續(xù)維持在低位，而美聯(lián)儲縮減量寬規(guī)模將利好美元，所以金價無疑會繼續(xù)下跌。從全年來看，黃金的價格中樞較去年將有所下移，波動下限看低至1000美元/盎司。
　　自年初以來，國際油價總體維持了高位震蕩的格局。受中東地緣局勢緩和的影響，作為國際原油市場兩大風向標之一的北海布倫特原油價格窄幅波動，而另一風向標紐約WTI油價受美國部分地區(qū)嚴寒天氣影響顯著走強并突破100美元大關，二者價差有所收窄。截至2月20日，北海布倫特原油期貨價格收于110.24美元/盎司，較年初微跌了0.51%，紐約WTI原油期貨價格收于102.73美元/盎司，較年初上漲了4.57%。
　　從基本面來看，美國經濟復蘇勢頭穩(wěn)健以及嚴寒天氣驅動取暖油需求上升均對油價構成利好。此外，新增石油運輸管道投入使用會將更多的原油從美國中西部運往墨西哥灣地區(qū)，從而使紐約原油期貨主要交割地庫欣地區(qū)的原油庫存將出現(xiàn)持續(xù)下降(庫欣的原油庫存水平是交易者判斷美國原油供應是否緊張的重要依據)，也對紐約油價形成了支撐。
　　從可持續(xù)性來看，目前紐約油價已經處于高位，隨著冬季過去及原油需求下降，未來繼續(xù)大幅上漲的空間有限，布倫特油價在缺乏利好支撐的背景下也難以擺脫當前的疲軟態(tài)勢。

　　美債收益率震蕩走低，全球債市延續(xù)分化走勢
　　美債收益率自年初以來呈V型走勢。由于美國經濟數據大多不如預期，1月美國10年期國債收益率下行，并在2月3日錄得年內低點2.57%。隨后，在耶倫表態(tài)堅持縮減QE后，美債收益率重回升途，然而由于新興市場波動和美國債務上限問題再次浮現(xiàn)，導致利率上行承壓。截至2月21日，美國10年期國債收益率為2.75%，較1月初下降23個基點。展望未來，美國經濟數據走強將有望帶動美債收益率重回升勢。
　　2014年以來歐元區(qū)債務危機進一步緩解，經濟擴張、復蘇趨穩(wěn)，在此背景下，歐洲債市加速分化，德、英國債收益率上行，歐元區(qū)二線風險較高國家收益率持續(xù)下行。截至2月21日，意大利、西班牙和愛爾蘭五年期主權CDS息差分別為153、135和97個基點，分別較1月初下降2.89、13.04、18.62個基點；希臘、愛爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙10年期國債收益率分別為7.60%、3.22%、3.65%、4.95%和3.60%，分別較1月初下降64、20、37、89和37個基點。1月底前后受新興市場波動影響，希臘等被認為最有可能受傳染的歐元區(qū)國家國債收益率再度攀升。此后，受美債收益率上升的帶動，歐洲核心國家的國債收益率微幅上漲。截至2月20日，德國、法國和英國10年期國債收益率分別為1.69%、 2.29%和 2.80%，較1月初分別下降25、26和23個基點。展望未來，意大利新政府改革和希臘第三輪救援能否如預期進行，德、英、法經濟發(fā)展能否持續(xù)企穩(wěn)，成為影響歐債市場走向的重要因素。
　　受日本央行量化寬松貨幣政策的影響，日本國債收益率持續(xù)下降，截至2月20日，日本10年期國債收益率0.597%，較1月初下降12個基點。由于日本量化寬松政策短期內難以迅速逆轉，因此未來日本國債收益率有望低水平徘徊。新興市場自1月中旬以來出現(xiàn)一輪比2013年更強的波動，盡管在各新興市場央行的積極政策下有所緩解，但新興市場國債收益率普遍上升。截至2月21日，中國、印度、南非和俄羅斯10年期國債收益率分別為4.53%、8.98%、8.63%和4.67%，分別較1月初上升67、21、66和9個基點。在金融市場動蕩、資本外流趨勢難以快速扭轉的背景下，如果美國加速退出QE及歐洲債務危機進一步緩解，或進一步加重資金外逃的沖擊，部分新興市場債務風險可能加劇，其潛在傳染性需要密切關注。