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　　自去年11月19日倫銅創(chuàng)出6910美元/噸新低后，國際銅價便擺脫長久以來的頹勢一路上行，一度上沖至7460美元/噸。隨著倫銅價格的一路走高，市場對此輪銅價上漲的原因也是眾說紛紜。
　　有分析者認為，自去年6月以來，倫敦貴金屬交易所倉庫的銅庫存已經(jīng)下降了50%，其中大部分都流向了中國。國際影子庫存、中國融資銅等非供求關(guān)系因素隱現(xiàn)其中，共同造成了銅價的階段性上漲。
　　鑒于中國需求繼續(xù)疲弱和美國 QE退出帶來的美元強勁預期都給銅價造成壓力，未來走勢不容樂觀。

　　全球銅精礦產(chǎn)量過剩
　　根據(jù)國際銅業(yè)研究組織(ICSG)的數(shù)據(jù)顯示，2012-2016年全球銅精礦產(chǎn)能穩(wěn)步增長，2015-2016年出現(xiàn)顯著增長，2016年銅精礦產(chǎn)能增速將超過12%，濕法銅(SX-EW)產(chǎn)能增速也將達到7%，屆時全球銅精礦供給將十分充裕。
　　銀河期貨分析師車紅云指出，2013年全球銅價重心下移，銅年均價下降7.5%左右，不過即使這樣，與鋁、鉛、鋅生產(chǎn)成本相比，銅仍有30%的利潤空間。2013年銅價仍能保持高利潤的原因主要是中國冶煉廠減產(chǎn)。
　　不過她認為，從去年10月份開始，在加工費漲至2006年以來高位的情況下，中國國內(nèi)冶煉廠紛紛復產(chǎn)并擴大產(chǎn)量，這將成為2014年銅價的壓力?？紤]到2014年全球銅市供應量過剩，而近期進口每噸虧損接近2000元，基金處于超買狀態(tài)，精銅與廢銅價差擴大刺激了廢銅對精銅的替代，她傾向于銅價反彈空間有限。如果春節(jié)后消費不如預期，銅價很可能會重演過去兩年旺季回落的行情。
　　其實，銅價自2006年以來沖破3300美元的歷史高點大幅上漲并能保持在高位，供應上原料不足起了關(guān)鍵作用。2004-2011年，全球礦山產(chǎn)量增幅只有1.8%，為此前年均增幅3.6%的一半，但2012年全球礦山產(chǎn)能開始釋放，2013年銅精礦產(chǎn)量增幅超過6%，從而打開原料供應瓶頸。
　　但2013年上半年銅價下跌30%引發(fā)了國內(nèi)冶煉廠聯(lián)合減產(chǎn)，這成為銅價在2013年下半年反彈的主要原因。但2013年10月份銅精礦加工費達到2006年以來的最高水平，中國冶煉廠紛紛復產(chǎn)并加快新產(chǎn)能投放，產(chǎn)量增幅超過20%。從最新的數(shù)據(jù)來看，2014年中國冶煉廠生產(chǎn)計劃中多保持10%-20%增幅，再考慮到新產(chǎn)能仍是高投放年，這令銅供應鏈環(huán)節(jié)全部打通。

　　庫存搬運游戲延續(xù)
　　自去年9月份開始，全球進入去庫存周期，這使得LME銅升貼水不斷創(chuàng)新高，近期更是升水至33美元，這在一定程度上反映LME銅現(xiàn)貨較為緊缺，從而支撐銅價。對此，我的期貨網(wǎng)分析師袁佳樂認為，LME銅顯性庫存的持續(xù)下降很有可能是受到LME即將在今年4月實施的新的倉儲規(guī)定的影響。
　　他認為，新規(guī)定主要是為了解決旗下倉庫訂單積壓和提貨期過長的問題。因此，LME的迅速去庫存化有可能是大型貿(mào)易商加速將庫存轉(zhuǎn)移至LME體系以外的倉儲系統(tǒng)的行為，對銅價的支撐難以長期持續(xù)。倫銅升貼水從期現(xiàn)結(jié)構(gòu)上反映了市場的供需信號，期現(xiàn)結(jié)構(gòu)的悄然轉(zhuǎn)變也反映了市場供需格局的改變。
　　從全球供需態(tài)勢上看，全球銅庫存也在發(fā)生著轉(zhuǎn)變。截止到目前，LME、上期所和COMEX三地庫存總量為48萬噸左右，比2013年7月三地庫存90多萬噸的高點幾乎下降了一半，且LME庫存注銷倉單占比高達57%，也就是說可用庫存僅在30萬噸左右。
　　對此，南華期貨分析師吳任認為，姑且不論庫存的下降究竟是大宗商品機構(gòu)的庫存搬運游戲還是真實需求所致，緊張的庫存引發(fā)了市場對供給的擔憂，成為此前銅價上漲的有力支撐。另外，與市場在之前預期2014年礦山供應出現(xiàn)的快速增長相反，目前在建項目投產(chǎn)進度不如預期。巴克萊在1月18日的一份報告指出，未來3年內(nèi)在建礦山投產(chǎn)將比設(shè)想的低18%(110萬噸).
　　其實，與庫存相關(guān)的另一個因素就是中國的融資銅問題。自去年5月外管局牽頭打擊非法貿(mào)易融資以來，保稅區(qū)銅庫存歷經(jīng)了先低后高的走勢。在去年7月恐慌性地減少至35萬噸后，隨后維持了加速回升的態(tài)勢。據(jù)bloomberg調(diào)查的數(shù)據(jù)，11月底保稅區(qū)庫存在52.5萬噸左右，而一些知情人士指出，目前保稅區(qū)庫存可能在60萬噸以上，與年中低點相比，增加25萬噸以上。
　　對此，吳任認為，雖然外管局和海關(guān)新規(guī)加大了對非法貿(mào)易融資的打擊，但融資銅長期來看是難以抑制的：一方面內(nèi)緊外松的貨幣政策將在2014年內(nèi)持續(xù)，在內(nèi)外息差的驅(qū)動下貿(mào)易商們轉(zhuǎn)變模式，需求合規(guī)化；另一方面真實貿(mào)易與融資貿(mào)易難以界定，進口銅的客觀需求不會改變。

　　中國需求仍然疲弱
　　據(jù)海關(guān)總署近期公布數(shù)據(jù)顯示，2013年1-12月份未鍛造的銅及銅材進口總量為4541825噸，此前一年同期累計4647619噸，同比減少2.3%，反映去年國內(nèi)需求增長放緩。在今年我國宏觀經(jīng)濟形勢復雜，有色、黑色產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的大背景下，業(yè)內(nèi)人士預計精煉銅需求放緩是大概率事件。
　　雖然國家電網(wǎng)公司計劃2014年會完成固定資產(chǎn)投資4035億元，其中電網(wǎng)投資為3815億元，與去年計劃投資相比增長20%左右，不過車紅云認為，工程深受固定資產(chǎn)投資影響，在固定資產(chǎn)投資增幅降至2002年以來的最低水平的情況下是難以對銅價有所支撐的。
　　不僅如此，2014年鐵路投資降低5%。同時，中國空調(diào)行業(yè)也在發(fā)生巨大變化，在行業(yè)升級中，空調(diào)行業(yè)改變過去追求規(guī)模而轉(zhuǎn)為重利潤，在繼2013年增幅回升至8%后，行業(yè)很難繼續(xù)擴大增幅。因此，2014年中國銅消費增幅很難在2013年的基礎(chǔ)上繼續(xù)擴大。
　　另外，由于金融機構(gòu) “錢荒”引起市場資金面緊缺，我國融資銅需求助推了去年年末的滬銅行情，而今年隨著國家加大對虛假融資銅貿(mào)易的打擊，融資銅需求將有所減弱。
　　袁佳樂認為，美元在美國經(jīng)濟不斷復蘇的情況下將不斷走高，強勢美元必將壓制銅價的反彈。雖然銅價在庫存偏低和外盤帶動的情況下有所反彈，但在下游實際需求疲弱和虛假融資銅受打擊、美元走強的情況下，銅沖高回落弱勢震蕩的概率較大。