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　　東江環(huán)保:短期低迷不改長期成長
　　研究機構：華泰證券   撰寫日期：2013年07月25日
　　中期業(yè)績快報出爐，凈利潤同比減少17.86%。公司中期業(yè)績快報顯示:2013年1-6月，由于國內整體經(jīng)濟情況不如預期，金屬價格下降，致使營業(yè)總收入、營業(yè)利潤、歸屬于上市公司股東凈利潤分別較上年同期下降4.35%、19.58%、17.86%。
　　金屬價格下跌，2013年成業(yè)績低谷。公司資源化業(yè)務采取毛利率穩(wěn)定的定價方式，在產(chǎn)能規(guī)模沒有明顯增長前提下，價格成為影響營收的關鍵因素。2012年以來，金屬價格持續(xù)下滑，LME現(xiàn)貨銅2012年全年均價較2011年下跌10%，H2013均價同比下降5%。因此公司資源化業(yè)務2012年營收同比下降9.4%。我們判斷H2013年資源化業(yè)務仍將有所下降，幅度預計在10%以內。
　　在建產(chǎn)能2014-2017年逐步釋放。2012年，粵北危廢中心一期氧化鋅項目及深圳龍崗危廢處理基地均已試運行，但投產(chǎn)初期，業(yè)績貢獻有限。公司處理能力為19.85萬噸/年的江門工業(yè)廢物處理建設項目預計2013年底主體工程建設完成，2014年開始投產(chǎn);通過收購嘉興德達股權進入浙江危廢市場，嘉興德達計劃由0.9萬噸/年的處理能力擴大至6萬噸/年，預計2014年上半年完成擴產(chǎn)建設;粵北二期50萬噸固廢處理項目預計2015年投產(chǎn)。公司儲備危廢項目順利實施將增強公司危廢處理行業(yè)龍頭公司地位。2012年底，公司固廢處理能力達到40萬噸/年(含水淬渣)，在建項目預計將新增產(chǎn)能92萬噸，是目前產(chǎn)能規(guī)模的2.3倍，預計新增產(chǎn)能將于2014-2017年逐步釋放，產(chǎn)能復合增速超過23%，2013年公司產(chǎn)能規(guī)模增長有限。
　　公司評級:
　　西方發(fā)達國家的固廢處理產(chǎn)值超過環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的2/3，隨著我國經(jīng)濟社會的不斷發(fā)展，固廢處理產(chǎn)業(yè)顯然有更強勁的增長，預計工業(yè)固廢和危險廢物處置、垃圾焚燒發(fā)電將領跑行業(yè)發(fā)展。公司在建項目的逐步投產(chǎn)將使得公司的工業(yè)固廢龍頭企業(yè)地位更為突出，短期的業(yè)績低迷不能掩蓋其長期的成長性。公司合理價格區(qū)間為40-45元， 目前公司2013年動態(tài)PE合理水平為37.96X，低于行業(yè)平均水平，估值具備一定優(yōu)勢，維持“增持”評級。

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