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朱鳴元個人簡介：

　　朱鳴元，男　東證期貨投資研究管理總部商品投研總監(jiān)，研究所所長助理。
　　5年期貨市場研究經(jīng)驗，香港金融工程師學會會員。
　　專注于商品套利、套保分析，曾協(xié)助國內(nèi)多家企業(yè)設計套利、套保操作框架及部門架構。尤其在有色金屬及能源化工領域，多次參與相關企業(yè)實際操作過程。
　　曾于2007和2008年獲評上海期貨交易所優(yōu)秀分析師稱號。

供應過剩下的需求回暖價格波動將加劇
--2013年鋅市場展望

東證期貨朱鳴元

　　對投資者而言，2012 年底鋅市表現(xiàn)或許令人滿意，年初和三季度末的沖高回落及其余時間中的震蕩下行顯得較為規(guī)整。然而，鋅市場參與者的感受或許截然相反。價格的持續(xù)震蕩下行令冶煉廠不斷縮減產(chǎn)量；貿(mào)易商所面對的下游企業(yè)也長時間處于按需采購的狀態(tài)；鍍鋅企業(yè)開工率也因終端消費的疲弱而持續(xù)處于低位。
　　由于產(chǎn)能的持續(xù)擴張，2012年無疑成為國內(nèi)鋅冶煉行業(yè)最為艱難的一年，高庫存導致鋅錠價格持續(xù)低迷，偏高的鋅精礦價格更是進一步壓縮冶煉企業(yè)的生產(chǎn)利潤。低開工率、高庫存、價格低迷成為2012年鋅行業(yè)的關鍵詞。盡管年末的收儲行動在減緩國內(nèi)冶煉廠庫存壓力的同時也加深了冶煉廠的惜售情緒，加之倫鋅注銷倉單占比的高企加劇了現(xiàn)貨供應的緊張。我們認為市場突出表現(xiàn)在以下三個方面：

　　產(chǎn)能過剩全面凸顯
　　鋅價自2011 年開始的低迷使得國內(nèi)的產(chǎn)能擴張步伐被推遲，今年僅有江西銅業(yè) 10 萬噸冶煉產(chǎn)能順利投產(chǎn)。盡管如此，國內(nèi)的鋅冶煉產(chǎn)能在今年卻增長了 29萬噸，河池南方和馳宏鋅鍺分別有5 萬噸和14 萬噸的擴建項目已經(jīng)建成，山東黃金和云南瑞麗則分別有10 萬噸產(chǎn)能相繼建成，新項目的建成將使得國內(nèi)冶煉產(chǎn)能過剩情況進一步突出。國際上權威組織 ILZSG預計明年全球精煉鋅供應量將增長4.8% ，扭轉今年供應減少2%的狀態(tài)。不過，我們認為鋅精礦市場的供應過剩現(xiàn)狀可能會令鋅精礦加工費進一步上行，從而促使精煉鋅供應增長超出ILZSG 給出的預測值。
　　在需求疲軟及價格持續(xù)下滑的影響下，國內(nèi)鋅冶煉廠通過持續(xù)減產(chǎn)惜售以應對市場變化，與此同時，國內(nèi)冶煉廠的減產(chǎn)惜售導致進口資源在國內(nèi)市場的吸引力得以增加。海關數(shù)據(jù)顯示，今年前 10 個月國內(nèi)精煉鋅進口量累計同比增長55.45%。盡管進口資源僅占國內(nèi)供應總量10%左右，但由于國內(nèi)冶煉廠生產(chǎn)成本偏高，低廉的進口鋅充斥市場使得國產(chǎn)鋅的價格持續(xù)承壓。雖然三季度以后倫鋅價格更為強勁反彈使得進口窗口一度關閉，但隨著滬倫兩市鋅價回落，進口窗口再度打開。因此，預計年內(nèi)精煉鋅的進口將繼續(xù)維持較快的同比增速，進而使得滬鋅價格承壓。

　　鋅礦供應轉入過剩狀態(tài)
　　鋅價的疲弱使得國內(nèi)冶煉廠持續(xù)減產(chǎn)，但國內(nèi)鋅精礦的生產(chǎn)卻并沒有因冶煉企業(yè)需求減少而削弱。今年前10 個月國內(nèi)鋅精礦以金屬計產(chǎn)量同比累計增長 15.83%，與國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量同比負增長形成鮮明對比。由于進口精礦加工費過低，國內(nèi)冶煉廠將需求轉向國內(nèi)精礦。據(jù)業(yè)內(nèi)了解到，目前大廠的鋅加工費已高到4500-5000元／噸，對應鋅礦價格僅僅在10000左右同時，導致鋅礦砂及其精礦的進口大幅減少。今年前 10 個月，國內(nèi)進口鋅礦累計同比下滑33.59%。國外鋅礦銷售壓力的增加導致進口鋅精礦加工費自今年5 月份開始不斷上行。目前，進口精礦加工費已升至115 美元的水平。這使得國內(nèi)冶煉廠使用進口精礦的盈利能力得到大幅改善，這反過來使得精煉鋅的產(chǎn)量也得到了較大的保證。
　　2013 年的國際鋅精礦供應方面看，加拿大的Brunswick 和Perseverance 礦山將面臨關停，兩者年均產(chǎn)能分別為24 萬噸和11.5 萬噸，愛爾蘭17.5 萬噸年均產(chǎn)能的Lisheen 礦山也將于2014 年關停。 不過，加拿大Bracemac-McLeod 和墨西哥Valadena 礦山共計 18 萬噸產(chǎn)能的投產(chǎn)將會彌補供應。 ILZSG 預計 2013 年全球鋅精礦供應量將增長 2.7% ，較今年的增長5%大幅下滑。盡管如此，由于2011 年全球鋅精礦產(chǎn)量也不過 1300 萬噸，而2010 和2011 年全年的鋅精礦供應均偏緊。因此， 在目前全球鋅精礦市場存在大量過剩的條件下，2013 年的鋅精礦市場恐難從目前的狀況轉向供應不足。

　　中國面臨整體產(chǎn)業(yè)結構調整
　　2012年，由于社會整體投資增速維持在20%左右，信貸投放維持高位，整體經(jīng)濟不存在投資不足和流動性的問題，真正影響國內(nèi)經(jīng)濟走勢的是目前面臨的產(chǎn)能過剩所引發(fā)的經(jīng)濟結構轉型問題。隨著我國出口增速的降低，在高基數(shù)的背景下，出口推動經(jīng)濟的邊際效應逐步遞減，原先依靠出口消化產(chǎn)能，不考慮新增產(chǎn)能供需平衡的增長模式在出口逐步放緩的情況下已不可維持，產(chǎn)能過剩成為目前最為棘手的問題。
　　從工業(yè)增加同比數(shù)據(jù)來看，其增長速度已從09年的20%滑落到目前的10%，而整體工業(yè)產(chǎn)能利用率卻回到50%左右，顯示整體工業(yè)產(chǎn)能過剩情況嚴重，于此對應的是工業(yè)企業(yè)整體處于微利甚至虧損的局面，產(chǎn)業(yè)結構調整迫在眉睫。
　　目前產(chǎn)業(yè)結構調整的過程就是將目前投資以及出口帶動型的經(jīng)濟轉變成消費為主的經(jīng)濟增長模式，隨著政府進一步明確“調結構”要求，主導型刺激政策將更為謹慎。這就表明，目前嚴重過剩的產(chǎn)能很難依靠新的大規(guī)模刺激政策來得到喘息，短期內(nèi)經(jīng)濟將經(jīng)歷相對更低的增速和較長時間的復蘇期。
　　鑒于“調結構”作為政策主線將貫穿2013年始終，短期很難有進一步刺激措施以給予過剩行業(yè)喘息機會，過剩商品將面臨長期弱勢以真正達到產(chǎn)業(yè)結構調整的目的，因此對于2013年的國內(nèi)有色金屬行業(yè)特別是鋅的產(chǎn)量的控制還將是政府的既定目標。
　　展望2013 年，我們認為中美經(jīng)濟的好轉，特別是國內(nèi)終端消費市場的回升，將使得鋅的需求回暖；國內(nèi)冶煉廠在收儲過后的惜售情緒進一步提升以及倫鋅庫存體系中大機構的運作將使得鋅價具備上行基礎。但是，由于鋅市場供應仍處于過剩狀態(tài)，而鋅精礦市場目前累計的過剩量或將導致鋅精礦加工費進一步上行，進而提升冶煉廠的利潤空間；倫鋅庫存超不利方向變化的可能將使得鋅價的波動加劇。此外，由于歐債問題，特別是歐元區(qū)的經(jīng)濟下滑非短期能夠解決，因而將導致2013 年的鋅價將存在波動加大的風險。預計倫鋅的波動區(qū)間在1700美元至2300美元間，而滬鋅的波動區(qū)間在14000元-17500元間。