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　　盡管9月初歐洲央行OMT與美聯(lián)儲(chǔ)QE3為持續(xù)低迷的資產(chǎn)價(jià)格打開了再度上漲的想象空間。但好景不長(zhǎng)，無(wú)奈實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未因此有所好轉(zhuǎn)，短期走高的銅價(jià)不僅背離了下游真實(shí)需求，而且還進(jìn)一步加劇了下游復(fù)蘇的困難程度。這儼然令虛高的銅價(jià)更為“高處不勝寒”。
　　事實(shí)上，就宏觀形勢(shì)而言，當(dāng)下的狀況確實(shí)有所好轉(zhuǎn)，至少在心理層面上。歐洲市場(chǎng)盡管并未實(shí)現(xiàn)真正好轉(zhuǎn)，相關(guān)債務(wù)沉重的國(guó)家依然處于水深火熱之中，但隨著歐洲救助基金以及OMT等制度的逐步推出與完善，歐洲市場(chǎng)再度給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊的概率已經(jīng)有所減小。美國(guó)方面，上周五晚間公布的二季度GDP實(shí)際增速為2%，高于市場(chǎng)預(yù)期的1.9%的增幅，而其他相關(guān)成屋銷售數(shù)據(jù)也總體有所回穩(wěn)，暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望逐步走出低迷。中國(guó)盡管并未出臺(tái)新的貨幣政策，但央行頻頻通過(guò)巨量逆回購(gòu)緩解市場(chǎng)短期資金壓力，意在穩(wěn)增長(zhǎng)。而匯豐10月制造業(yè)PMI指數(shù)也回升至49.1，創(chuàng)近三個(gè)月新高，或是制造業(yè)觸底回升的信號(hào)。
　　盡管全球金融市場(chǎng)在消息面上已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，短期再低遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率也明顯減小，但商品市場(chǎng)的整體走軟卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。其中，銅價(jià)的沖高回落更是基本面作用下的價(jià)值回歸——低迷的市場(chǎng)需求無(wú)力承擔(dān)虛高的銅價(jià)。
　　本輪銅價(jià)下跌之所以說(shuō)是源于供需壓力，從以下幾點(diǎn)可見端倪：1、上海交易所與保稅區(qū)庫(kù)存短期快速增加，現(xiàn)貨市場(chǎng)主動(dòng)降價(jià)貼水；2、倫銅庫(kù)存及注銷倉(cāng)單下滑趨勢(shì)減緩，其中，LME韓國(guó)倉(cāng)庫(kù)頻頻出現(xiàn)巨量增加；3、近月合約與主力成交活躍合約價(jià)差過(guò)渡收窄，暗示現(xiàn)貨壓力較大。
　　上海交易所庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，國(guó)慶后兩周，庫(kù)存連續(xù)大幅增加，其中10月12日增加18967噸，10月19日增加15196。截至上周末，上海交易所庫(kù)存由國(guó)慶前的162547噸快速攀升至192761噸，暗示銅價(jià)上漲后現(xiàn)貨保值交割壓力較大。這與現(xiàn)貨市場(chǎng)近期主動(dòng)降價(jià)貼水的行為也是一致的。受困現(xiàn)貨市場(chǎng)需求低迷，近期期貨價(jià)格下跌往往伴隨現(xiàn)貨貼水的相應(yīng)擴(kuò)大，這是前期低位銅價(jià)中沒(méi)有看到的。另外，價(jià)格下跌過(guò)程中，當(dāng)月合約與主力合約價(jià)差并未有效拉大，甚至在局部時(shí)段，二者價(jià)格相差無(wú)幾，由此可見現(xiàn)貨價(jià)格的疲軟程度。
　　倫銅庫(kù)存水平盡管處于2008年以來(lái)的新低，某種程度上可以作為支撐銅價(jià)一個(gè)有力因素。但與之相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨市場(chǎng)卻并未出現(xiàn)堅(jiān)挺的價(jià)格升水，可見低位庫(kù)存并未給市場(chǎng)帶來(lái)供應(yīng)緊張的預(yù)期。截至上周末，LME庫(kù)存水平維持在22萬(wàn)噸的水平，注銷倉(cāng)單4.2萬(wàn)噸，占比19.11%，庫(kù)存減少的趨勢(shì)有所放緩。值得關(guān)注的是，鑒于目前國(guó)內(nèi)消費(fèi)低迷，外強(qiáng)內(nèi)弱格局明顯，國(guó)內(nèi)出口有望維持在一定水平之上，其中LME韓國(guó)倉(cāng)庫(kù)的階段走高便是例證。這無(wú)疑減緩了LME庫(kù)存減少的趨勢(shì)，給倫銅造成一定壓力。
　　最后，從基金持倉(cāng)上看，截至10月23日當(dāng)周，基金多頭大幅減持，凈多頭寸降至7000余手，說(shuō)明多單減持導(dǎo)致了價(jià)格走軟，而當(dāng)下價(jià)格也并不具備多單重新介入的有利條件。
　　總體上看，國(guó)慶之后銅價(jià)并未繼續(xù)受益于QE3等寬松措施而再上一層，選擇回落是受制于基本面供需壓力的價(jià)值回歸。技術(shù)上看，主力銅價(jià)率先跌破58500一線后逐步向56500靠攏，如若再次破位，且相應(yīng)持倉(cāng)與現(xiàn)貨升水方面沒(méi)有積極表現(xiàn)，銅價(jià)將繼續(xù)探底之路。