謀求定價權 錳業(yè)四巨頭望齊爆發(fā)
2011年08月10日 8:43 8617次瀏覽 來源： 綜合媒體 分類： 有色市場
五礦發(fā)展:業(yè)績進入穩(wěn)定釋放期
1.事件
我們對公司進行跟蹤研究。
2.我們的分析與判斷
作為國內最大的鋼材經(jīng)銷商和冶金原材料集成供應商,公司原有的經(jīng)營模式受制于市場環(huán)境。這就造成公司經(jīng)營規(guī)模、盈利能力和經(jīng)營風險都處于波動的狀態(tài),并可能由于環(huán)境變化而迅速放大,例如2008年金融危機引發(fā)鋼鐵產品價格暴跌,使公司計提23.41億元資產減值損失。公司通過戰(zhàn)略調整發(fā)展以鋼鐵流通供應鏈為核心的增值服務體系,實現(xiàn)由商品貿易向流通服務的業(yè)務轉型,減少了環(huán)境變化對公司經(jīng)營的影響。
(1)盈利能力大幅提升。在目前波動的市場環(huán)境下,公司2011年一季度毛利率和凈利率同比分別提高0.64%和0.41%。在營業(yè)收入同比僅增長6.30%的情況下,歸屬于母公司凈利潤同比增長53.83%。我們認為隨著戰(zhàn)略轉型的不斷深入,公司業(yè)績增長將由規(guī)模推動轉向效率推動。公司著力構建面向客戶的"三大體系和三大平臺"(冶金原材料集成供應體系、鋼材加工配送體系、工程鋼材配供體系,電子商務交易平臺、原料/鋼材商貿物流中心整合平臺、行業(yè)協(xié)會協(xié)作平臺)將成為公司新的業(yè)務架構。
鋼鐵貿易行業(yè)由于市場集中度低,經(jīng)營普遍較為粗放。公司正逐步由低附加值、高風險的貿易領域向高附加值、低風險的服務領域轉變,在從資源到產品完整服務體系的支撐下通過電子商務交易等平臺實現(xiàn)對行業(yè)資源的整合,從而從單純的鋼鐵貿易商轉變?yōu)殇撹F供應鏈服務商,創(chuàng)造貿易商可持續(xù)發(fā)展的新模式。
實際上日本專注于提供加工配送服務貿易商的盈利能力大大高于國內平均水平。而國內鋼鐵流通服務領域還處于相對空白的狀態(tài),例如國內還沒有立足全國的鋼鐵物流服務商,加工配送業(yè)務還未形成規(guī)模效應。我們認為公司業(yè)務新模式必然引發(fā)資本市場對公司的重新認識和定位。
(2)經(jīng)營風險逐步降低。自公司戰(zhàn)略轉型以來,毛利率水平呈現(xiàn)穩(wěn)定向上的趨勢,庫存保持相對合理的水平, 而計提的資產減值損失規(guī)模大幅下降。我們認為公司業(yè)務的抗風險能力顯著加強。自2009年以來冶煉業(yè)務成為公司業(yè)績的拖累。2010年冶煉業(yè)務出現(xiàn)營業(yè)虧損5.33億元,并呈現(xiàn)逐季放大的趨勢。但從一季度分析我們預計2011年冶煉業(yè)務有望大幅減虧。
3、投資建議
公司戰(zhàn)略轉型已顯現(xiàn)成效,盈利能力大幅提升,業(yè)績穩(wěn)定性顯著增強。我們認為公司經(jīng)營模式日趨成熟,經(jīng)營業(yè)績正進入穩(wěn)定釋放期。我們預計2011-2013年公司營業(yè)收入和歸屬于母公司凈利潤復合增長率分別為8.86%和19.71%。維持對公司"謹慎推薦"評級。
責任編輯：lee
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